지난 5월, 앤트로픽은 자사 주식을 판다던 플랫폼 8곳의 거래를 통째로 무효 처리했어요. 같은 시기 한 남자는 앤트로픽 지분에만 수천만 달러를 태우고 있었죠 — VC 펀드도, 심사역 팀도, 사무실 간판도 없이요.
SPV, 다 같은 SPV가 아니었다
앤트로픽·오픈AI·스페이스X처럼 아직 상장 안 한 AI 스타트업 지분에 돈이 몰리고 있어요. 세컨더리 마켓 플랫폼 하나(Unicorns Exchange)에는 90일 동안 매수 문의만 1조 달러 규모로 들어왔다고 할 정도예요.
수요가 이 정도면 당연히 "접근권을 팝니다"라는 곳들이 우후죽순 생겨요. 그리고 지난 5월, 앤트로픽이 선을 그었어요. 이사회 승인 없이 이뤄진 모든 주식 매매·양도는 회사 장부에 인정하지 않는다고 못박으면서, Open Doors Partners·Unicorns Exchange·Pachamama Capital·Lionheart Ventures·Hiive·Forge Global·Sydecar·Upmarket 8곳을 직접 지목했어요.
"무효"라는 말이 무섭게 들리지 않을 수 있는데, 실제로는 이런 뜻이에요. 돈은 냈는데 회사 주주명부엔 이름이 안 올라간다는 것. 나중에 그 회사가 IPO를 해도, 애초에 등재된 적이 없으니 전환할 지분 자체가 없어요. 앤트로픽이 안내하는 사기 패턴도 비슷해요 — "미공개 접근권이 있다"는 주장, 암호화폐 등 추적 어려운 결제 요구, 이사회 승인 증거는 절대 못 보여주는 것.
근데 이 남자는 어떻게 5억 달러를 굴렸는데?
Justin Ernest는 딥테크 투자사 Playground Global에서 5년 넘게 일하다 Sabertooth Capital을 차렸어요. 그런데 정식 VC 펀드를 등록하고 LP를 모으는 데는 보통 12~18개월이 걸려요. Ernest는 그 시간을 기다리지 않았어요.
대신 거래마다 별도의 SPV(특수목적법인)를 만들고, 명의 구조(nominee)로 지분을 대신 보유하면서, 약 30곳의 소형 기관 투자자(주로 패밀리오피스)에게 딜 하나하나를 개별적으로 제안했어요. 최근 12개월 동안 이렇게 굴린 돈이 앤트로픽·데이터브릭스·PsiQuantum·스페이스X·Base Power 등 10개 회사에 약 5억 달러, 건당 1000만~2억 7500만 달러예요.
여기서 결정적인 차이가 나와요. Ernest는 항상 회사가 공식 승인한 라운드 안에서만 지분을 확보해요. 기존 주주를 수소문해 몰래 지분을 긁어모으는 세컨더리 거래가 아니라, 발행사가 인정한 정식 투자 라운드에 참여하는 거예요. 패밀리오피스 CIO인 Benjamin Wagner는 이렇게 말해요. "Justin은 진짜 투자자예요. 그냥 자본만 모으려는 다른 기관들과는 달라요." PsiQuantum의 CFO가 직접 Wagner에게 Sabertooth를 통한 투자를 권할 정도로, 회사들 쪽에서도 신뢰를 얻었어요. 이미 한 번 크게 터진 사례도 있어요 — 포트폴리오사였던 Groq이 Nvidia에 200억 달러에 인수됐거든요.
뭐가 다른 건데?
결국 SPV라는 껍데기는 똑같아요. 갈리는 건 딱 하나, 발행사가 그 거래를 알고 승인했느냐예요.
| 무단 세컨더리 플랫폼 | Ernest식 SPV | |
|---|---|---|
| 지분 취득 경로 | 기존 주주 지분 물밑 매집 | 회사 공식 투자 라운드 참여 |
| 발행사 승인 | 없음 | 사전 승인 완료 |
| 캡테이블 등재 | 안 됨 | nominee 경유로 정상 등재 |
| IPO 시 전환 | 전환할 지분 자체가 없음 | 정상 전환 |
| 회사·CFO 반응 | 경고 대상 | 먼저 소개해줄 정도 |
이 구분이 왜 지금 중요하냐면, VC를 거치지 않고 직접 딜을 찾는 자본이 빠르게 늘고 있거든요. 제프 베이조스의 베이조스 익스페디션은 지난 6월 한 달에만 AI 스타트업 5곳에 직접 투자했어요. 돈은 얼마든지 있는데, "진짜 접근권"을 가진 사람은 소수라는 게 지금 이 시장의 병목이에요.
SPV 자체의 수익 구조도 알아두면 좋아요. 표준은 관리수수료 0%, 캐리(성과보수) 5~10%예요. 전통 펀드(관리수수료 1%+캐리 20%)보다 훨씬 얇죠. 그래서 이 구조만으로는 조직을 키우기 어렵고, Ernest 본인도 "결국 목표는 전통 펀드를 만드는 것"이라고 말해요. 지금의 SPV 실적을 트랙레코드 삼아 펀드레이징을 하려는 거예요.
참고로, 한국은요?
국내에서도 특수목적법인(SPV) 구조 자체는 낯설지 않아요. LP나 LLC 형태로 개별 딜마다 법인을 세워 투자하는 방식이 이미 쓰이고 있어요. 해외 프리IPO 지분을 SPV로 제안받는 경우라면, 이번 앤트로픽 사례처럼 "발행사가 이 거래를 승인했는지"부터 확인하는 습관을 들이는 게 안전해요.
SPV 투자 제안 받으면, 5분 안에 확인할 것
- 발행사 승인 문서부터 요구하기
"이사회가 이 거래를 승인했다는 증거를 보여달라"고 물어보세요. 못 보여주면 그 자리에서 끝내도 돼요. - 양도제한 조항 확인하기
정관이나 투자계약서에 transfer restriction 조항이 있는지 봐요. 있으면 승인 안 된 거래는 원천적으로 무효예요. - 결제 방식 점검하기
암호화폐, 해외 개인 송금처럼 추적 어려운 결제를 요구하면 그 자체가 경고 신호예요. - 딜리드의 트랙레코드 확인하기
실명, 과거 딜, 레퍼런스를 체크하세요. Ernest처럼 회사 CFO가 먼저 소개해줄 정도의 신뢰를 쌓았는지가 진짜 지표예요. - 수수료 구조 물어보기
SPV 표준은 관리수수료 0%+캐리 5~10%예요. 이보다 훨씬 높은 조건을 부르면 의심하세요.
