今年5月,Anthropic把号称在卖自家股票的8个平台的所有交易,一次性全部判定无效。差不多同一时间,有个人正往Anthropic的股份里砸进几千万美元——没有VC基金,没有尽调团队,连间办公室都没有。
SPV这东西,原来不是都一样
资金正在涌向Anthropic、OpenAI、SpaceX这类还没上市的AI创业公司股权。一个二级市场平台Unicorns Exchange称,90天里收到的买入询价规模累计高达1万亿美元。
需求这么旺,自然会冒出一堆号称"能卖给你访问权"的平台。5月,Anthropic划下了红线。凡是没经过董事会批准的股票买卖或转让,公司账面上一律不予承认——并直接点名了Open Doors Partners、Unicorns Exchange、Pachamama Capital、Lionheart Ventures、Hiive、Forge Global、Sydecar、Upmarket这8家平台。
"无效"听起来挺抽象,但说白了就是:钱花出去了,名字却从没上过公司的股东名册。等这家公司真上市了,压根没什么可转换的股份——因为一开始就没登记过。Anthropic自己列出的诈骗套路也差不多:声称拥有"未公开的访问权"、要求用加密货币等难以追踪的方式付款、以及始终拿不出董事会批准的证据。
那这个人到底怎么投出5亿美元的?
Justin Ernest在深科技投资机构Playground Global干了五年多,后来创立了Sabertooth Capital。问题是,注册一支正规VC基金再去募集LP,通常要花12到18个月。Ernest没打算等这么久。
他的做法是,每一笔交易都单独设立一个SPV,通过代持(nominee)结构持有股份,再一笔一笔地把项目单独推给大约30家中小机构投资者——主要是家族办公室。过去12个月里,他就这样把大约5亿美元投进了Anthropic、Databricks、PsiQuantum、SpaceX、Base Power等10家公司,单笔规模在1000万到2.75亿美元之间。
关键差异就在这里。Ernest始终只在公司官方批准的轮次里拿股份。这跟到处找老股东悄悄收股份的二级市场交易完全不同——他参与的是发行公司认可的正式投资轮。家族办公室CIO Benjamin Wagner这样评价他:"Justin是真正的投资人,不像其他一些机构只想着凑钱。" PsiQuantum的CFO甚至亲自向Wagner推荐通过Sabertooth投资——他在这些公司那里积累的信任可见一斑。他也已经有过一次大成功:投资组合里的Groq,被Nvidia以200亿美元收购。
所以到底差在哪儿?
说到底,SPV这层外壳其实一模一样。真正拉开差距的只有一件事:发行公司是否知情并批准了这笔交易。
| 未经授权的二级平台 | Ernest式SPV | |
|---|---|---|
| 股份获取途径 | 从老股东手里悄悄收集 | 参与公司官方批准的投资轮 |
| 发行公司批准 | 没有 | 事先已获批 |
| 登记在股权表上 | 不会 | 通过代持结构正常登记 |
| IPO时转换 | 压根没有可转换的股份 | 正常转换 |
| 公司/CFO的反应 | 被列为警惕对象 | 反而主动介绍更多项目 |
这个区别现在格外重要,因为绕开VC、直接找项目的资金正在快速增加。杰夫·贝索斯的家族办公室Bezos Expeditions,今年6月一个月内就直接投资了5家AI创业公司。钱从来不缺,缺的是真正拥有"入场资格"的人——这才是当下这个市场的瓶颈。
SPV自身的盈利结构也值得了解一下。标准配置是管理费0%、附带收益(carry)5%到10%,比传统基金(管理费1%+carry 20%)薄得多。所以光靠这套结构很难把团队做大,Ernest自己也坦言"最终目标还是成立一支传统基金"——他是在用现在的SPV业绩打造一份可以拿去募资的成绩单。
顺便说一句,国内情况呢?
特殊目的载体(SPV)这种架构在国内也不算陌生,以有限合伙(LP)或有限责任公司(LLC)形式为单笔交易单独设立主体的做法早已存在。如果有人通过SPV向你推荐海外未上市公司的股权,同样的原则适用:先确认发行公司是否真的批准了这笔交易。
收到SPV投资邀约,先花5分钟确认这几件事
- 先要发行公司的批准文件
直接问一句:"能不能给我看董事会批准这笔交易的证据?"拿不出来,基本就可以到此为止了。 - 确认是否有转让限制条款
查一下公司章程或投资协议里有没有transfer restriction(转让限制)条款。有的话,未获批准的交易在法律上就是无效的。 - 留意付款方式
如果对方要求用加密货币、或者要求向境外个人账户付款,这本身就是危险信号。 - 核实项目发起人的往绩
查真实姓名、过往交易、可核实的推荐人。真正的判断标准是:公司CFO会不会像对Ernest那样,主动把他介绍给其他投资人。 - 问清楚费用结构
SPV的标准配置是管理费0%+carry 5%到10%。如果对方开出的条件远高于此,要多留个心眼。
想再深入了解
How Justin Ernest invested nearly $500M into hot startups 关于Sabertooth Capital SPV策略的原始报道 techcrunch.com
Anthropic warns investors against secondary platforms Anthropic点名8家未经授权二级平台的官方警告 techcrunch.com
Unauthorized Anthropic stock sales and investment scams Anthropic自行整理的未授权股票销售诈骗模式及应对方法 support.claude.com
How one VC invested $400M in Anthropic and SpaceX 对Ernest的SPV模式及创投圈反应的深入分析 techbuzz.ai
Jeff Bezos' Family Office Accelerates AI Bets 家族办公室绕开VC直接押注AI创业公司的趋势 pymnts.com
Special Purpose Vehicles in Venture Capital SPV与传统基金在费用和carry结构上的对比 govclab.com
